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恒大腾讯联合收购"中国Netflix"可能是个噱头?

打造中国版Netflix的故事又一次被讲起。

恒腾网络(00136.HK)拟以72亿港元(约合人民币61亿元)收买儒意影业,前者背面两大股东别离是恒大和腾讯。

儒意影业则成立于2007年,是国内极少数一起具有电影及电视剧制片才能的公司,先后制造了100余部精品影视作品,储藏数百部影视版权,并具有国内首家会员订阅制视频途径“南瓜电影”。

观众了解的《琅琊榜》、《北平无战事》、《归去来》、《咱们相爱吧》、《芈月传》、《致咱们终将逝去的芳华》、《动物国际》、《情圣》、《缝纫机乐队》等影视剧,都出自儒意影业。

近年来,儒意影业估值节节攀升,从2014年估值15亿,到2015年估值29亿,再到2016年估值33亿,现如今估值已达61亿。但是,2019年恒腾网络仅完结净利润4000多万,恒腾网络的出价够高。

为了操控危险,恒腾网络并没有一次付出悉数对价,有一半的对价通过火三次发行认股权证的方法付出,儒意影业需求在未来3年完结净利润15亿的方针,才能够施行悉数认股权证。儒意影业是否被高估?又能否完结方针呢?

不相同的成绩对赌 下降买家危险

认股权证的规划将价款付出置后,削减买家付出压力和卖家成绩补偿违约危险

恒腾网络是出资控股型公司。其隶属公司主营业务以互联网家居和互联网资料为两大中心,掩盖家具定制、家电配套、阳台布艺、软装饰品、软装工程及厨房用品等品类,是一家为社区住户供给线上线下“一站式”服务的互联网家居建材服务商。

现在恒腾网络最大的股东为中国恒大集团,持股份额达55.64%;第二大股东为腾讯控股,持股份额为19.32%。

2020年10月26日,恒腾网络布告发表,恒腾网络全资子公司力涛控股有限公司拟向柯利明以发行股份及认股权证的方法收买其持有的标的公司100%股权。

标的首要运营实体是上海儒意影视制造有限公司(以下简称“上海儒意”)。其创始人柯利明是影视圈内闻名制片人、出资人。

上海儒意首要从事播送电视节目制造、发行及电影发行,作为一间独立的全工业链制片公司,其具有自己的研制、制造及发行系统,一起也是为数不多的既能够做电影又能够做电视剧的双产品制片公司。公司出品的电影有《致咱们终将逝去的芳华》、《老男孩:猛龙过江》、《动物国际》、《缝纫机乐队》等;电视剧首要有《北平无战事》、《老中医》、《爱情的边远地方》、《老酒馆》等。

别的,标的旗下还有一个名为“Pumpkin Film Streaming”(南瓜电影)的视频途径,供给无广告的一站式高清观看服务,供给来自国际各地的正版电影和电视内容,可在手机和电视上运用。

本次买卖总对价为72亿港元,约合人民币61.60亿元。

值得注意的是,买卖付出方法挑选了“股份+认股权证”:

其间,股份发行价格为0.3港元/股,共发行115.43亿股,用于付出其间约34.63亿的买卖对价;认股权证算计发行183.43亿份,开端认股权证行使价为每股认股权证股份0.096港元,每份认股权证对应一股普通股。假如标的卖方想要行使认股权,需求付出17.61亿港元的认股费(183.43*0.096),认股权证价值为55.03亿港元(183.43*0.3),这儿面的差值37.42亿港元(55.03-17.61)其实便是对应暂未付出的别的37.37亿港元的买卖对价。

183.43亿份的认股权证并非一次性发行,而是均匀分三批发行,即第一批61.14亿份认股权证、第二批61.14亿份认股权证、第二批61.14亿份认股权证。

假如标的卖方(认股权证持有人)想要悉数行使认股权证,那么需求在2021-2023年别离完结不低于4亿、5亿、6亿元人民币的净利润或许三年累计完结净利润不低于15亿元人民币。假如未能完结相应成绩,那么卖方只能部分行使认股权证。也便是说,假如标的成绩体现欠好,那么卖方最后赢得的买卖对价不到72亿港元。

本次买卖发行股份完结后,柯利明将持有恒腾网络12.5%的股权;假如3年后悉数认股权证均被行权,柯利明将持有恒腾网络27%的股权,假定期间恒大集团和腾讯持股不变,柯利明将超越腾讯成为恒腾网络第二大股东。

比较现在A股上市公司并购经常见的成绩对赌方法来说,分批发行认股权证明显对标的买方愈加友爱。常见的成绩对赌是买方先付出了买卖对价,假如后续标的成绩不合格,再由卖方补偿的危险操控计划,缺陷是卖方或许无力付出违约补偿。同样是将买卖对价和标的成绩挂钩,分批发行认股权证具有“推迟付出、危险搬运”的特色,不必一次性付出悉数买卖对价,削减买家付出压力,假如标的成绩不合格,那么卖方将不能悉数行权,相当于做了被迫“补偿”。

如此“大费周章”,看来恒大和腾讯关于儒意影视的未来不无忧虑。

3年完结15亿净利润悬不悬?

成绩许诺相当于要求儒意影业每年完结票房56亿元,等同于每年推出4个爆款电影。

依据布告,儒意影业2018、2019年完结营收1.69亿元、1.51亿元;完结净利润-458.5万元、4047.71万元。近两年成绩与未来三年要完结的15亿元净利润相去甚远。

一条电影工业链,先是从出资制片开端。制片业是一个高投入、高危险的工业,就像石油勘探业相同,要不断地有巨大的现金流给予支撑,或许会发现大油田,也或许一无所得。而电影放映业和院线等于是加油站,它们处理了商场网络、出售途径等问题,产出是微利的,但有现金流。

那么,在电影工业链条上,一部电影的票房有多少会流入到制片公司手中呢?

据悉,中国电影(13.300, 0.20, 1.53%)票房分账形式和次序如下:

首要,先行交纳总票房5%的电影工作开展专项基金,税费3.3%之后为可分账票房(净票房=91.7%*总票房);

其次,在可分账票房中,影院抽成50%、院线7%,剩下43%(制片方+发行方);

最终,发行方约收(10%*净票房)发行代理费,制片方实践票房收入为净票房*33%(总票房*91.7%*33%)。也便是三成左右的票房收入归于制片方。

做一个大略的预算。作为制片公司,儒意影业假如要完结15亿净利润,那么依照19年它的净利率26.8%核算,营收需到达56亿,假定都是源自电影票房收入,依照三成的分账来看,那么相当于需求在3年里推出电影票房累计达170亿,均匀每年推出电影的票房需达56亿,相当于每年推出4个爆款电影。

柯利明、陈祉希、席晓唐是儒意影业内容研制和制造的中心人员。其间,陈祉希是《泰囧》、《煎饼侠》、《唐人街探案》、《动物国际》等影片的制片人。依照前面的预算,假如要完结每年56亿的票房,那么相当于儒意影业一年里要能一起推出《泰囧》、《煎饼侠》和《唐人街探案》这样的影片,难度十分高。

不过,恒腾网络也表明这次收买不仅仅是冲着儒意影业的制片才能去的。儒意影业旗下的南瓜电影选用纯付费、无广告的运营形式,供给海量全球优质影视作品,装机量超1亿台/次,具有3000万注册用户,已成为国内最大的会员订阅制视频途径。恒腾网络有意将其打造成为中国版“Netflix”。

问题在于,当下的干流视频途径现已被腾讯视频、爱奇艺、优酷牢牢占有话语权,而后起的字节跳动系、B站等也都具有安稳的流量进口,“中国版Netflix”恐怕仅仅一个噱头。

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