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德冠新材IPO:净利润波动较大不够稳健

近日,科创板上市委召开2020年第125次审议会议,审议结果显示,广东德冠薄膜新材料股份有限公司(以下简称“德冠新材”)首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

德冠新材是一家什么样的公司?公司与同行业竞争对手相比处于什么市场地位?投资者需要了解公司的关键信息,才能对公司进行合理的市场估值。

净利润波动较大不够稳健

招股书显示,德冠新材成立于1999 年,主要从事软包装领域功能薄膜、功能母料的研发、生产与销售,为客户提供功能性双向拉伸聚丙烯薄膜和双向拉伸聚乙烯薄膜基材、功能母料,主要产品包括无胶膜、标签膜、消光母料等。

公司目前是国际知名标签制造公司艾利、丝艾、芬欧蓝泰的供应商。公司坚持“以市场和客户需求为导向,掌握先进技术,运用差异性博弈,个性化规模经营”的经营战略,是目前国内功能性BOPP薄膜和功能母料产品种类丰富、创新技术先进的新材料制造企业,已经在技术、质量、品牌、产业链一体化等方面形成了一定的竞争优势,居于行业领先地位。公司的“德冠”商标荣获中国驰名商标。

招股书披露,公司的竞争对手包括A股上市公司永新股份(002014)、国风塑业(000859),我们可以对三家中国公司进行横向比较,以便获得有利于市场估值的参考信息。

招股书显示,2017-2019年,德冠新材营业收入分别为9.46亿元、10.07亿元、10.58亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为4431.08万元、3014.13万元、5562.38万元。

上市公司2019年年报显示,2017-2019年永新股份营业收入分别达20.08亿元、23.32亿元、26.00亿元;归属于上市公司股东的净利润分别达2.05亿元、2.25亿元、2.69亿元。

2017-2019年;国风塑业营业收入分别达11.73亿元、12.54亿元、13.61亿元,归属于上市公司股东的净利润分别达6022.78万元、1.02亿元、8392.69万元。

横向比较可见,德冠新材的营收规模虽然垫底,但与国风塑业差距不大,而且净利润与国风塑业一样存在较大波动。相比之下,永新股份的营收和净利润连年持续增长,比德冠新材稳健得多。

此外,招股书还特别提示公司生产所用主要原材料聚丙烯的价格与原油价格波动相关。报告期内原材料聚丙烯在主营业务成本中占比分别高达60.58%、59.77%、54.63%,因此聚丙烯价格对于公司盈利情况具有重要影响。

毛利率对原材料价格波动敏感

根据招股说明书,2017-2019年,德冠新材的毛利率分别为15.33%、12.78%、14.29%;永新股份毛利率分别为22.70%、21.95%、24.19%;国风塑业毛利率分别为10.19%、10.05%、12.72%。

数据显示,德冠新材的毛利率位居中流。2018年度毛利率较2017年度下降2.55%,2019年度有所回升,主要系2018年原材料价格大幅上涨,2019年又逐渐恢复至原有水平所致。

公司毛利率对原材料价格波动高度敏感。以2020年1-6月数据为基础,当聚丙烯价格变动1%,将导致公司主营业务毛利率反向变动0.42个百分点,因此,聚丙烯采购价格的波动对毛利率影响较大。

研发占比低于竞争对手

招股书显示,2017、2018、2019年,德冠新材研发投入金额分别为 3099.83万元、3302.25万元、3436.71万元,研发投入占营业收入比例分别为3.28%、3.28%%、3.25%。

上市公司年报显示,2018、2019年,永新股份研发投入金额分别为9958.46万元、1.05亿元,研发投入占营业收入比例分别为4.27%、4.06%。

2018、2019年,国风塑业研发投入金额分别为4442.72万元、4923.43万元,研发投入占营业收入比例分别为3.60%、3.62%。

横向比较可见,德冠新材的研发投入金额和研发占比在三家公司之中都敬陪末位,若要维护招股书所称的“行业领先地位”,还需要在研发投入上加强。

估值提高有待研发加强

比较已上市可比公司的估值和二级市场表现,可以给新股提供估值参考。

截至2020年12月25日收盘,流通市值达50.0亿元的永新股份股价为9.97元,动态市盈率为17.8。年内低点为2月3日的8.00元,高点为8月13日的13.08元。

流通市值达37.0亿元的国风塑业股价为5.00元,动态市盈率为48.9。年内低点为2月3日的4.20元,高点为2月28日的6.91元。

两股都涉及化工板块,股性都一般,偶有涨停板。

同样,德冠新材也没有涉及热点概念,毕竟软包装领域的薄膜材料只是一般民用产品,薄利多销为主,从营业收入不小但毛利率较低就可以看出。

对于这类股票,其估值一般不会很高。要提高估值,还需要加强研发投入,提高技术水平,生产更高附加值的产品。

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